业绩稳健符合预期,Q2营收大幅加速。公司2017上半年营业收入34.88亿元,同比增长28.61%;归母净利润4.95亿元,同比增长19.61%。收入增速高于业绩增速主要因为:1)本期贸易收入大幅增长;2)人民币兑美元升值,产生较多汇兑损失增加财务费用。分业务来看,工程承包和成套设备/国内外贸易分别实现收入27.76/6.84亿元,同比分别增长11.33%/295.76%。分单季看,2016年Q3-Q4及2017年Q1-Q2最近4个单季营业收入分别同比增长11.63%/-7.96%/15.39%/40.74%,收入显著提速;归母净利润分别同比增长23.18%/20.17%/21.36%/18.46%,持续稳健增长。公司预计2017年1-9月归母净利润同比增长10%至30%,稳健增长预期较明确。
   
毛利率大幅提升,人民币兑美元升值产生较多汇兑损失。上半年公司综合毛利率28.00%,较上年同期增加8.48个pct。其中工程承包和成套设备业务毛利率提升15.2个pct,系报告期内完工结算项目较多,产生的结算利润较多;国内外贸易毛利率减少12.61个pct,主要因去年同期贸易收入基数较小,毛利率不稳定。三项费用率15.04%,较上年同期提升9.96个pct,其中销售/管理/财务费用率分别变动+0.11/-0.36/+10.21个pct,财务费用大幅增加主要是报告期人民币兑美元明显升值,导致汇兑损失增加所致(本期汇兑损失1.9亿元,去年同期产生收益1.28亿)。资产减值损失较上年同期减少4054万元,主要系报告期内公司收回委内瑞拉部分应收账款,冲回已提坏账准备。投资收益较上年同期减少1004万元。净利率下降1.07个pct,为14.18%。公司经营性现金流净额-16.81亿元,去年同期为-7.27亿元,同比下降131.14%,主要系报告期乌兹别克PVC项目等多个项目正处于执行阶段,支付的工程款较多。一季度经营性现金流出15.66亿,二季度单季仅流出1.15亿,环比显著改善。上半年公司收现比和付现比分别为88%/174%,较去年同期变化-33/-6个pct。
   
新签合同大幅增长,在手订单充裕,后续新签及生效趋势良好。公司上半年海外业务新签合同额14.37亿美元,同比大增163%;生效合同额6.9亿美元,与去年持平;国内业务新签合同额3.66亿元。报告期末在手海外订单约89.53亿美金,是2016年收入的7.5倍(达近年来新高),为业绩提供坚实保障。一带一路战略持续推进,公司作为海外工程龙头企业之一有望显著受益,预计后续新签和生效项目饱满。公告成立中投中工丝路产业投资基金、丝维林浆产业基金、中白产业投资基金等融资平台,实施产融结合,多方筹措资金,加速国内外并购及海外基础设施PPP项目落地。
   
新一期激励草案划定2016-2020年业绩CAGR=15%的稳健增长目标。公司在2014年公告限制性股票激励计划,解锁业绩考核条件为2015-2017年业绩相对2013年为基数复合增长不低于19%等,目前还有最后一个解锁期。公司2013-2016业绩CAGR为21.2%,完成考核情况良好。近期公告新一期激励草案,三期行权条件分别为以2016年为基准年,2018/2019/2020年扣非净利润复合增长率不低于15%,且每年ROE不低于12%,将继续绑定高管、骨干与股东的利益,提升管理效率,划定中长期稳健增长目标。
   
投资建议:我们预计2017-2019年公司归母净利润分别为15.5/17.9/20.6亿元,EPS分别为1.39/1.61/1.85元,当前股价对应PE分别为15/13/11倍,目标价为27.8元(对应2017年20倍PE),“买入”评级。
   
风险提示:海外业务经营风险,人民币汇率大幅波动风险,项目生效执行不及预期风险。